下半年宏观政策的基调已经从年初的“双防”改变为“一保一控”。

　　“从紧的货币政策”也在最近的政策表述中（包括货币政策委员会的新闻公告）不见踪影。经济形势下半年的走向，经济政策在下半年如何放松，这无疑是目前最值得市场关注的两个题目。

　　经济增长继续减速

　　今年以来，随着外需的下滑和经济减速，很多产业产品的产量发生明显变化。

　　纺织和服装的产量，由于受到出口疲软的打击，增速明显下滑。机械设备（包括通用和专用设备）的产量仍然以21%~22%的速度快速平稳增长。另外汽车的产量略有减速。

　　上周发布的中国采购经理人PMI指数显示，7月份的PMI跌落至48.4，成为该指标有史以来的最低水平。其中包括新订单和出口订单等六项指标都创历史新低。近来一周的数据显示欧洲已经继美国之后明显减速。

　　奥运会对于第三季度的增长也是亦喜亦忧，一方面刺激旅游消费，但也导致一些工厂停产或减产。因此我们估计第三季度的GDP增长会比第二季度进一步下滑，到10%以下。

　　PMI指数是一个重要的经济先行指标。另外的一些信息也显示经济的减速压力。一是发电量在二季度明显减速。火电的发电量增速从3月份的17.2%下降到了6月份的5.3%。发电量的减速是由于以下几个原因：煤价高涨，发电企业大面积亏损；经济减速，一些产业产量减速（如水泥）；节能减排的政策得以落实，单位GDP能耗在上半年下降3.7%。

　　二是钢铁产量减速。粗钢的产量增速从2005年中38%的高点减速至今年第二季度的11%。由于房地产和汽车的降温，钢材会进一步受到挤压。最近钢材的价格已经有所下降。

　　三是“两高一资”产品的产量减速。受到经济减速的影响，以及节能减排政策的落实，一些“两高一资”产品的产量明显减速。水泥产量的增速回落至第二季度的4.4%；焦炭产量的增速回落至第二季度的9.7%。

　　有节制有目标的政策放松

　　对于下半年的经济政策的判定，我们以为下半年的经济政策将是有节制、有目标地放松，略微从反通胀转向保增长，而不是从年初的政策急速转轨。

　　这一点从外贸政策上得到了很好的体现。部分纺织品和服装的出口退税率由11%进步到13%，但是一些高耗能和高污染的出口将继续受到打压（部分电池和涂料的出口退税被取消）。另外，商务部对于出口题目的表述也值得关注，即“目前的贸易数据基本符合政府预期；出口减速是先前贸易政策期看的结果；预计出口能够维持公道的增速；固然有些行业的出口大幅下滑，但是政府将继续抑制高污染和高耗能产品的出口”。

　　我们预期出口政策仍不会作大幅调整。本次调高出口退税率的主要目的不是为了刺激出口加速，而是为了避免出现大规模的企业倒闭和失业。

　　综合下半年的政策方向来看，有些政策，比如固然各方都要求加强对中小企业的信贷支持，但是在信贷额度供不应求、风险定价尚不完善的时候，银行仍然对中小企业的信贷缺乏热情。

　　但是有些政策会有更实质的动作，比如我们不会看到政府呼吁要救助房地产开发商，但是对于房地产开发一些直接融资渠道的障碍却被静静地挪走了，比如开发商的企业债终于得以发行、外资进进房地产的审批权限也被下放。固然对于货币政策的公然表述并没有发生变化，但是据路透社报道央行已经把2008年银行的信贷额度悄然上调了5%。

　　在7月22日，国务院转发了发改委对于关于2008年深化经济体制改革工作的意见，一共包括九个方面，即加快行政治理体制改革；深化财税体制改革；深化金融投资体制改革；推进国有企业改革和非公有制经济发展；推进要素市场建设；深化农村经济体制改革；建立健全资源节约和环境保护机制；加快社会体制改革；深化涉外经济体制改革。