过往的一周，存款预备金率再次成为热门词语，就在市场静候11月11日国家统计局公布10月份经济数据的前夜，央行公布自11月16日起上调存款类金融机构人民币存款预备金率0.5个百分点。假如算上一个月前对6家贸易银行实施的差别化上调存款预备金率，这已是中国今年以来第五次上调预备金率。而就在此次央行全面上调存款预备金率确当天，另有部分银行还收到了来自央行的差别预备金率通知，而此时距央行自国际金融危机爆发以来的首次加息，恰好20天。与此同时，公然市场操纵上，央行也并没有因此“减力”。种种迹象表明，我国央行已然加快了引导货币条件回回常态水平的步伐。业内人士表示，央行的频繁“出手”，剑指可能出现的资产泡沫、通胀风险和经济过热，旨在为中国的经济持续复苏与健康发展保驾护航。

　　随后，10月份的经济金融数据印证了央行持续收紧活动性的直接原因，以及何以支持我国货币条件逐步回回常态水平。

　　央行：不会放任通货膨胀

　　最新出炉的金融数据显示，货币信贷超预期增长。10月末，M2增长19.3%，增幅比上月高0.3个百分点;M1增长22.1%，增幅比上月高1.2个百分点。人民币贷款增加5877亿元。而物价数据也令人担忧，10月份我国CPI同比上涨4.4%，PPI同比上涨5%，环比均上涨了0.7%。对此，国家发改委主任张平表示，估计今年的CPI要比3%稍微高出一点。这是官方首次发出物价超预期的明确表态。

　　推升CPI持续走高的原因，除了国内因素外，国际因素影响可能更大。最近美国推出的新一轮量化宽松政策增加的美元活动性，对世界经济和他国经济增长带来的不利影响已经显现。一方面，推升了以美元计价的大宗商品价格上涨，进而导致中国等新兴市场国家出现输进型通胀;另一方面，亚洲等新兴市场国家，特别是人民币升值预期较强的中国，已经成为全球活动性泛滥背景下，逐利资本大量涌进的地方。数据显示，自7月份以来，我国外汇占款呈逐月大幅攀升的态势，7、8、9月份分别新增外汇占款1709.51亿元、2429.77亿元、2895.65亿元，其中9月份的数字创下年内新高。有机构预计10月份新增外汇占款仍处高位，而高增的外汇占款背后，隐匿着跨境资金活动的身影。

　　鉴于目前全社会货币总量偏多，而货币总量又是影响银行信贷的一个重要因素，央行此时上调金融机构存款预备金率，对冲了外汇占款开释的活动性，减少了银行可贷资金，就是希看从源头上遏制通胀预期转为现实的通胀，并进一步强化市场紧缩预期。央行副行长马德伦日前在北京国际金融论坛2010年会上就表示，人民银行作为中心银行，不会放任通货膨胀。

　　“外汇占款的增加意味着银行体系活动性的增加。央行动用存款预备金率工具，意在对冲过多的活动性，从而减轻通胀压力、防范资产泡沫风险。”交通银行首席经济学家连平说。按照现在货币乘数计算，此次可一次性冻结银行体系活动性3000多亿元。此前几次均未调整的中小金融机构存款预备金率此次也一并上调，进一步说明央行收紧活动性的目的明确，此举对于房地产调控无异于起到了加码的作用。

　　风险：需政策组合拳防范

　　经济学家成思危更表示，国际上油价、粮价都有上涨的趋势，我国事石油的进口国，假如加上这些输进型的通胀压力，今年CPI控制在5%以下就不错了。

　　目前来自国内外的活动性非常大，并正成为通胀继续演变的重要因素。银河证券首席经济学家左小蕾在接受记者采访时表示，货币政策转向的信号早已明确开释，但政策需要累积才能出效果，预计年内存款预备金率还将进步。从货币政策调整效果、央行政策出台节奏、银行进行政策操纵便利性等方面综合判定，央行近期再次加息的可能性也很大。

　　确实，上调存款预备金率可以达到控制活动性进而控制贷款规模增长的目的，而加息则可以增加资金的使用本钱，影响信贷规模增长;假如连续加息，则可能会改变部分投资者对于资产价格泡沫化的预期。究竟按照年初央行确定的全年7.5万亿元人民币贷款规模，1至10月份已经贷出近6.9万亿元，后两个月每月的贷款规模如不能控制在3000亿元以内，就会超标。事实上，信贷持续扩张的动力仍然较强。在活动性过于充裕和通胀预期高企的背景下，多数专家以为，不排除央行近期还会动用加息工具，以遏制通胀势头。